Regulatorische Betas für französische Flughäfen

Seit Oktober 2019 ist die Autorité de régulation des transports (ART) für die Genehmigung der Flughafengebühren französischer Flughäfen mit mehr als 5 Millionen Passagieren pro Jahr zuständig. Das französische Verkehrsrecht schreibt vor, dass die Eigenkapitalkosten dieser Flughäfen mittels des Capital Asset Pricing Model (CAPM) bestimmt werden. Swiss Economics wurde beauftragt, das dafür zentrale Beta – ein Mass für das systematische Risiko eines Flughafens – zu bestimmen.

Methoden

Das Mandat wurde in zwei aufeinander aufbauenden Berichten umgesetzt:

• In einem ersten Bericht identifizierte Swiss Economics anhand eines mikroökonomischen Rahmenkonzepts die wesentlichen Treiber unterschiedlicher Beta-Risiken zwischen Flughäfen – insbesondere die Flexibilität der Preisregulierung, die Verkehrszusammensetzung sowie angebotsseitige Faktoren wie Kapazitätsauslastung und Kostenfixität. Auf dieser Grundlage wurden die französischen Flughäfen sowie eine Gruppe europäischer Vergleichsflughäfen anhand ihres Risikoprofils in Gruppen eingeteilt und eine Gewichtungsmatrix hergeleitet, die festlegt, welche Vergleichsflughäfen für welche Risikogruppe massgebend sind.
• Im zweiten Bericht wurden empirische Beta-Schätzungen börsennotierter Vergleichsflughäfen (u.a. Fraport, Aéroports de Paris, Zürich, Kopenhagen, AENA) sowie Betas aus internationaler Regulierungspraxis (u.a. Amsterdam Schiphol, London Heathrow und Gatwick, Dublin) erhoben, mittels Hamada-Verfahren entschuldet und anhand der Gewichtungsmatrix zu Gruppen-Betas kombiniert. Verschiedene Sensitivitätsanalysen (alternative Marktindizes, GARCH-Modelle) bestätigten die Robustheit der Ergebnisse.

Die Analyse lieferte ART eine transparente und methodisch abgesicherte Grundlage für die Festlegung der regulatorischen Eigenkapitalkosten der unter ihr Mandat fallenden französischen Flughäfen.

Die beiden Berichte sind hier abrufbar: Assessment of airport characteristics that capture differences in Beta risk und Betas for French airports based on empirical and regulatory evidence.